该如何看待以太坊 2025 年的表现？

2025 年，对以太坊而言是极具标志性的一年。正如以太坊基金会成员 @renaissancing 在年度总结《2025年的以太坊：从实验转向世界级基础设施》中所言，以太坊正式褪去了“社会实验”的角色，转身扛起了“全球金融基础设施”的重担。

如果将币价作为年度成绩，那么对于年初买入 ETH 的持有者来说，今年恐怕不好过。ETH 从年初至今仍亏损至少15%，即便在 8 月达到了 4,953 美元的历史高点，截至目前的价格也是近五个月低点。

不过尽管币价跌宕起伏，但协议层的升级、监管框架的逐渐清晰以及机构资金的深度锚定，都预示着基本面正朝着更稳健的方向发展。本文将深度解析以太坊在 2025 年的重要转折和里程碑，展望 2026 年的战略部署，并探讨这部“世界计算机”如何从审慎保守的组织，蜕变为迈向全球金融的结算帝国。

短短七个月内完成两次重大升级

以太坊先后在 2025 年完成了 Pectra（5月）与Fusaka（12月）两大核心升级，这两次升级分别锁定“用户体验”与“扩容带来的效能提升”。

• Pectra 升级：强化用户体验，减轻验证者的负担。允许普通钱包具备智能合约功能，例如：用户可以用稳定币支付 Gas 费用，或是一次授权多笔交易，不再需要多步骤手动确认。提升验证者的质押灵活性，将单个验证者的质押上限从 32 ETH 提高到 2,048 ETH，提高资金效率，并减少网络中总体的活跃验证者数量，降低网络负担。

• Fusaka 升级：解决 Layer 2 的数据瓶颈，提升以太坊的效能。通过 PeerDAS 技术，验证者无需下载全部数据即可验证有效性，这让以太坊能承载比以往多出 8 倍的数据空间，同时降低 Layer2 成本。配合主网 Gas Limit 从年初的 30M 逐步推升至 60M，使以太坊本身的吞吐量翻倍。

从 ETF 的挹注到 DAT 的兴起

如果说技术升级是以太坊的内核进化，那么机构资金的挹注则是 2025 年最强大的外部变量。

随着 SEC 释放质押指引与《GENIUS法案》的通过，合规迷雾逐步消散。这间接点燃了以太坊ETF的火药桶，自 2025 年 5 月底至 8 月底，以太坊现货 ETF 经历了极速的资金流入，标志着华尔街的需求首次大规模转向以太坊，将其视为与比特币并列的战略资产。但更值得注意的变化，是以太坊财库公司的兴起。

截稿前的数据显示，DAT 与 ETF 共计持有高达 10.7% 的 ETH 流通供应量，前者累计持有 681 万枚 ETH（约 201.4 亿美元），后者则是 613 万枚 ETH（约 181.2 亿美元），这也说明了以太坊的市场供应结构已发生质变，机构化持有正在锚定以太坊的价值下限。

公链竞争激烈，仍巩固“全球资产结算中心”的核心地位

在链上活动的竞争中，以太坊虽然面临 Solana、BNB Chain、新兴公链的强力挑战，但它仍然巩固了自己作为“全球资产结算中心”的核心地位。

以太坊的 TVL 占比展现了极强的韧性。年初占比为 56%，尽管在 5 月初跌至 51%，但随后在 8 月反弹至 62%，最终以 58% 的占比稳健收官。当投机资本追逐下一个机会和新链时，以太坊的 TVL 护城河依然牢不可破，年复一年地保持着稳固的地位。

其中，以太坊稳定币的供应量年增45%，从 1,118 亿美元增至 1,625 亿美元。另外，无论是国债代币化还是信贷产品，几乎所有大型金融试点（如摩根大通的首个代币化货币市场基金 MONY 与贝莱德的 BUIDL 基金）都首选以太坊。截至目前，以太坊在 RWA 市场的份额高达65.46%，远超第二名 BNB Chain（9.83%）。

总结 2025年，尽管以太坊的币价经历了大起大落的波折，但技术升级、法规环境的重塑，到机构持仓的结构性改变，以太坊的底层基本面的韧性已经交出了让市场满意的成绩单。

以太坊的 2026 年，要走向全球金融结算层

1. Glamsterdam 与 Kohaku 升级：加速机构资金入场

2026 年，以太坊将通过两次重要升级，解决机构入场所担心的效能与隐私问题:

• Glamsterdam（预计 2026 年中）：Glamsterdam 将引进“并行交易处理”与“内建提议者-建构者分离(ePBS)”。简单来说，过去以太坊像单行道，一笔交易过后才能接下一笔，升级是为了实现并行处理，让以太坊变成了多线道高速公路，同时保持去中心化的特性。另外，配合 Gas Limit 预计从 60M 提升至 200M，这将大幅提升以太坊的吞吐量，使其在金融环境下能提供稳定、快速的结算体验。
• Kohaku（预计 2026 年底）：目标在推动以太坊的隐私升级，为用户提供更完善的隐私保障。该升级将引进“隐私协议Railgun”与“隐私池Privacy Pools”，这可以帮助企业与个人遮蔽交易资讯，同时能够证明资金来源清白（合规），却无需向全网泄露钱包余额与交易商业机密，有效解决了个人与机构对隐私外泄的顾虑。

不过根据 Cryptoslate 分析，Glamsterdam 其核心脆弱点在于必须强制验证者从“重新执行区块”转向“验证 ZK 执行证明（ZK-proofs）”。若在高频交易或网络极端繁忙时，负责产生证明书的系统出现延迟、甚至当机，验证者就无法确认交易的真实性，可能导致整个网络停摆。

且 ePBS 虽然实现并行处理，但也引入了“免费期权问题(free option problem)”，研究显示在市场极端波动日，这可能导致高达 6% 的区块产出受到干扰，进而威胁到金融结算的即时性与稳定性，这对追求秒级结算的金融机构来说，将严重威胁到交易的稳定性与即时感。

2. dAI 战略路线：铺设 AI 经济的基础设施

以太坊基金会于 2025 年 9 月宣布成立去中心化人工智能项目团队 dAI Team，致力于让以太坊在未来 10 年成为人工智能与机器经济的首选结算与协作平台。项目负责人 Davide Crapis 也在年底发布了 2026 年路线图，将 ERC-8004 与 x402 两大协议定调为关键支柱。

• ERC-8004：旨在为 AI 代理人建立去中心化的“数字身份”与“信用报告”。该协议通过 ZK 证明或 TEE 受信任执行环境，为 AI 提供可验证的身份与历史声誉记录，确保其任务执行结果真实且符合预期。这使得机器与机器、或人与机器之间能在无需中介的环境下，安全地合作并签署自动化合约，奠定了机器经济的信任基础。

• x402 协议：由 Coinbase 设计，核心目标在于实现机器对机器的“自主经济交易”。该协议通过复活 HTTP 402 状态码，将支付功能直接嵌入网络底层协议中，为 AI 代理之间的互动建立支付基础设施。这彻底解决了 AI 在传统金融体系中“无法持有信用卡的痛点”，使一个 AI 代理人在调用另一个 AI 的服务时，能自动发起微支付或续订。

ERC-8004 解决了AI的“信任”问题，x402 解决了AI的“支付”能力。两者的结合使 AI 代理人能在去中心化、无需人为干预下自主完成经济结算，打通了 AI 与机器经济金融化的“最后一哩路”。

3. Etherealize：华尔街与以太坊的“交汇点”

由以太坊基金会与 Vitalik Buterin 亲自注资支持，并由华尔街资深交易员 Vivek Raman 与以太坊核心开发者 Danny Ryan 共同领导，Etherealize 的成立标志着以太坊战略重心的重大转移：不再仅仅专注于底层代码，而是要成为“华尔街的数字后勤中枢”。

Etherealize 的存在，解决了以太坊长期以来“技术强大但缺乏营销和金融对接窗口”的痛点。其工作重心聚焦于将传统金融与链上生态进行深度整合：

• 资产代币化（RWA）：协助银行将房贷市场、债券与信贷产品等“低效率”资产，转化为以太坊上的代币化资产，以解放流动性。
• 建立现代结算引擎：针对机构工作流开发结算工具，目标是将传统中需要 T+1 或 T+2 结算流程，优化为利用以太坊（及其 Layer 2）的 24/7 即时结算，强化资本效率。
• 价值倡导与合规：通过发布机构级报告，与 ETF 发行商及企业沟通 ETH 作为资产的价值，并与监管机构协商，确保以太坊在资本市场中的“不可替代性”。

Etherealize 被视为启动“以太坊与机构合并”的关键推手。它的出现证明了以太坊正以一种务实的姿态，主动开发符合传统金融需求的工具，让全球金融资产能真正地、合法地在以太坊这台结算机器上运作结算。

2026 年将考验如何在效能与去中心化间找到平衡

站在 2025 年的终点回望，我们得出一些深刻的观察：一方面基本面数据（58% TVL 占比、 10.7% 的机构持仓、65% 的 RWA 份额）表现强劲，另一方面币价表现与社群信心却相对疲软。这种背离揭示了以太坊正在经历一场痛苦但重要的“转型”。进入 2026 年，所有的战略拼图皆已就位，但技术底层的挑战也随之升级。

根据 Cryptoslate 分析，以太坊 2026 路线图的成败取决于“证明市场(Proving Markets)”的结构。如果 ZK 证明的生成过于集中在少数特定厂商手中，以太坊可能会陷入类似于当前 MEV Relay 的中心化依赖陷阱，这与其追求去中心化基础设施的初衷背道而驰。

如今以太坊已经走出闭门造车的阶段。2026 年，会是考验这部“世界计算机”最终能否在风险与效能的博弈中，证明其不可替代性的关键一年。