贝莱德前高管 Joseph Chalom：为什么以太坊将重塑全球金融
精彩观点摘要
- 我的专注点始终是搭建传统金融与数字资产的桥梁，在提升行业标准的同时坚守自身原则。
- 通过持有在纳斯达克上市的公开股权来间接持有ETH有其独特优势。
- 必须避免在真正稀释股东权益时筹资，应等待倍数回升后再进行融资、购买ETH及质押操作。
- 目前最大的风险已不再是监管，而在于我们的行为方式以及为追求回报所愿意承担的风险类别。
- 规模小但专注的团队，只需做好少数关键事项，就能取得显著成效。
- 若能通过运营业务赚取 ETH，将形成一个强大的增长飞轮。
- 我希望在一年半后，我们能建立一至两家企业，支持以太坊生态中的交易闭环，并产生以ETH计价的收入，从而形成良性循环。
- 当前的全球金融体系高度碎片化：股票、债券等资产被限定在特定地点交易，缺乏互操作性，且每笔交易通常需通过法币中转。
（一） 从贝莱德到区块链：Joseph的金融征程
Chris Perkins：能否讲一下您的背景
Joseph Chalom：加入SharpLink担任CEO虽然才五周，但我的故事远不止于此。在来到这儿之前，我在贝莱德度过了整整二十年。最初十几年，我深度参与了贝莱德阿拉丁金融科技平台的扩张。
这段经历让我既懂得了如何推动业务增长，也学会了敏锐捕捉商业生态中的痛点。而在贝莱德的最后五年尤其难忘：我带领一支充满朝气的精英团队，开拓数字资产这一全新领域。
我出生在移民家庭，在华盛顿特区度过了成长岁月。31年前我来到纽约，这座城市的活力，至今仍是我前进的动力。
Chris Perkins：您退休之后又回来让大家都感到很惊讶。
Joseph Chalom：我并非直接从贝莱德跳槽至Sharplink，而是正式退休并获得了优厚补偿。原本计划放松休整，却意外接到一个电话。我的人生轨迹似乎总与乔·鲁宾产生交集。
我们谈及使命传承，这话听起来老套，但谁不是在为留下印记而努力？
我的专注点始终是搭建传统金融与数字资产的桥梁，在提升行业标准的同时坚守自身原则。当得知有个数字资产金库项目需要负责人时，我最初持谨慎态度。
但ConsenSys的专业实力、乔的董事会参与，以及项目帮助Sharplink脱颖而出的潜力，最终说服了我。于是短暂的退休生活就此结束。
理想状态下，人人都该有数月时间沉淀思考。但当时市场正在经历关键转折，并非比特币与以太坊之争，而是以太坊正迎来属于它的时代，且不应被赋予类似比特币的风险属性。
坦白说，我反对市场中的非理性对立。各类资产在投资组合中皆具价值。而我选择复出，正是源于对以太坊长期机遇的坚定信念。
（二） 为什么以太坊是核心赌注
Chris Perkins：您能谈谈您是如何理解 DATS 以及对以太坊的承诺的吗？
Joseph Chalom：如果我们相信金融服务业将经历一场持续十年甚至数十年的结构性重塑，并且你寻求的并非短期交易或投机，而是长期投资机会，那么关键问题在于哪里才是你能发挥最大影响力的领域？
持有ETH有多种方式。许多人选择以现货形式持有，或通过自托管钱包、托管机构进行存储，也有不少机构更青睐ETF产品.
当然，每种方式都存在一定的局限性与风险。通过持有在纳斯达克上市的公开股权来间接持有ETH有其独特优势。
此外，通过上市公司的股权包装，你不仅能捕获ETH本身的价值增长。过去几个月其价格已显著上涨，还能获得质押收益。而持有上市公司股权往往附带远期倍数增值的可能性。如果你相信公司具备成长性，长期来看，这种方式的超额回报可能远超单纯持有ETH。
因此，逻辑顺序很明确，要先确信以太坊蕴藏长期机会；其次才是选择以什么工具去持有它。
（三） 推动每股净资产增长：模型的驱动力何在？
Chris Perkins：在推动MNAV增长的过程中，您如何平衡财务运营、适时增发以提升每股权益，与真正改善基本面和潜在收益率之间的关系？
Joseph Chalom：我认为有两个相辅相成的要素，首先是如何以增值方式融资，多数资金管理公司目前主要通过发行股票筹集资金。
当股价高于标的资产净值时发行股权，即利用资产净值倍数融资。此时企业价值超过所持以太坊的实际价值。融资方式包括市场发行、注册直接发行，或从管道起步。
关键在于融资必须实现增值，否则早期投资者和股东会认为你仅为增持ETH而稀释其权益。
如果融资高效、ETH获取成本合理，并通过质押获得收益，每股ETH价值将随时间增长。只要融资能提升每股ETH价值，就是对股东的增值。
当然，资产净值（NAV）或主净资产（MNAV）倍数可能很高，也可能跌破1，这很大程度上受市场情绪影响，长期来看终将回归均值。
因此，必须避免在真正稀释股东权益时筹资，应等待倍数回升后再进行融资、购买ETH及质押操作。
Chris Perkins：所以本质上要监控平均净资产值（MNAV）。如果MNAV小于1，在很多情况下，这是一个买入机会。
Joseph Chalom：ETH吸引下列几类投资者：
1. 坚信以太坊具备长期资本增值潜力的散户和长期持有者。即便不考虑质押收益，他们也会积极通过像我们这样的公共财务公司持有以太坊，寻求资产增值与被动收益。
2. 一些投资者偏好以太坊当前较高的波动性。尤其是在比特币日益机构化、以太坊波动相对加大的背景下。
3. 愿意通过股票挂钩的结构参与伽马交易，以出借资金获取回报的投资者。
我加入Sharplink的一个重要原因，不仅是作为战略合作伙伴达成共识，更是因为它能够吸引顶尖的机构人才，以经过风险调整的方式开展业务。目前最大的风险已不再是监管，而在于我们的行为方式以及为追求回报所愿意承担的风险类别。
（四） 人才和风险：打造卓越团队的核心秘诀
Chris Perkins：如何寻找并吸引同时精通 DeFi 和传统金融（如华尔街）经验的复合型人才？如何应对黑客攻击和智能合约漏洞等安全风险？
Joseph Chalom：人才其实相对容易。我曾于贝莱德领导数字资产团队，最初由一位核心成员起步，逐步组建起一个精干团队。五名策略人员与七名工程师。依托贝莱德的品牌与声誉，我们在一年半内募集了超1000亿美元。这说明规模小但专注的团队，只需做好少数关键事项，就能取得显著成效。
我们只招募最优秀、最具使命感的人才，并坚持一条原则：拒绝傲慢与负面人格。我们要找的，是真正认同长期变革愿景的人。并非单纯看好ETH价格上涨或追求短期资金管理，而是坚信行业将发生深刻、持续的结构性转变，并愿投身其中。
优秀人才往往来自可信之人的推荐，而非猎头公司。
风险则更为复杂。过度追求极高收益率、因焦虑而盲目追逐每一个收益基点、或以过短的时间维度衡量进展，这些心态极易导致错误。
我们视自身处于一个长期的机遇之中，因此应稳健地积累资产。风险主要源于操作方式，每筹集1美元，就购买1美元的ETH，最终形成一个包含数十亿ETH的投资组合。这一组合需系统管理，涵盖从最底层、最安全的托管质押，到流动性质押、再质押、循环策略甚至场外借贷等多种形式。每种方式都可能引入风险和杠杆。
风险本身可能带来回报。但若不了解自身所承担的风险，就不应涉足这一领域。必须清楚识别智能合约风险、协议风险、交易对手风险、期限风险，甚至交易中的凸性特征，并以此构建有效的风险回报边界。
我们的目标是建立理想的投资组合，并非为了每日追求高回报，而是为了持续赢得这场“游戏”。真正为投资者创造价值。而那些盲目追求收益、或不清楚自身操作的人，反而可能为整个行业带来阻力。
Chris Perkins：风险管理是否是实现长期成功的关键？是否计划通过精简团队和低运营成本模式来推动业务成功？
Joseph Chalom：回顾我在贝莱德的经历，有一点非常深刻：产品越成功，越需保持谦逊。因为成功从来不是少数人的功劳。我们的团队只是整个体系中的“矛尖”，背后依托的是强大的品牌信誉和分销渠道，以及一个值得信赖的大型受托机构。
数字资产业务的一大魅力在于其高度可扩展性。尽管你需要配备合规、会计等专业团队以满足上市公司的要求，但实际负责融资的团队可以非常精简。无论管理35亿还是350亿美元的ETH，规模本身并非关键。如果你构建的投资组合足够高效，能够处理10亿美元级别的资产，它也应能适应更大规模。
核心问题在于当规模变得极大时，一方面需谨慎操作，避免干扰或质疑协议的安全性与稳定性；另一方面，必须确保所质押的资产在不利情况下仍能维持足够的流动性。
Chris Perkins：在资产管理中，如何理解并贯彻“珍宝不是为了赔钱而存在的”这一首要原则？
Joseph Chalom：在贝莱德时，他们常说，若你管理的资产中有65%至70%是养老金和退休金，那就不容有失。
因为一旦失误，许多人将无法体面退休。这不仅是责任，更是沉重的使命。
（五） SharpLink 如何在竞争中赢得优势
Chris Perkins：从长远来看，您计划如何定位自身，以应对包括ETH及其他代币在内的多方面竞争？
Joseph Chalom：我们可以借鉴 Michael Saylor 的策略，但 ETH 的资金管理方式截然不同，因为它具备更高的收益率潜力。
我将竞争对手视为值得支持的对象。我们非常尊重像 BM&R这样的团队。许多来自传统机构的参与者都认同这是一个长期机会。参与方式主要有两种：直接持有 ETH，或通过生态应用使其产生收益。我们欢迎这种竞争，参与者越多，行业越繁荣。最终，这个领域可能会由少数积极积累 ETH 的机构主导。
我们主要通过以下三点实现差异化：第一，成为最受机构信任的团队。我们虽规模精简，但汇聚了顶尖专家，以专业、严谨的方式管理资产。
第二，与 ConsenSys 的合作关系。他们的专业能力为我们提供了独特的战略优势。
第三，运营业务。除了积累和增值资产，我们也运营一家专注于游戏行业联盟营销的公司，以确保符合 SEC 和纳斯达克的监管要求。
未来，若能通过运营业务赚取 ETH，将形成一个强大的增长飞轮。质押收益、债务复利，加上ETH计价收入，共同加速资金储备的扩充。这一方向未必适用于所有ETH资金管理机构。
（六） 战略布局：并购与全球扩张计划
Chris Perkins：您对未来并购策略的整体看法和方向是什么？
Joseph Chalom：如果ETH债务规模显著增长，而部分债务缺乏流动性，就可能带来机会。目前，该领域上市公司主要通过每日市场计划融资。若股票流动性良好，便可有效利用这一渠道融资。而有些公司难以融资，可能以低于净资产的价格交易，或寻求合并，这也是一种获取更多ETH的创新方式。
随着行业逐渐成熟，收益率可能从ETH供应量的0.5%-1%逐步提升至1.5%-2.5%。在不同地区发行结构相似的姊妹债券或许是明智之举，例如面向亚洲或欧洲市场，发行条件相同，并共享核心运营成本与基础设施，从而覆盖更广泛的投资者。
未来我们有望开展此类创造性并购，具体时机尚不确定。
我认为，行业在进入整合期之前，会先经历一个初期的分化阶段，技术发展和业务演进往往遵循这一规律。稳定币领域很可能也会出现类似的整合与并购动向，这将非常值得关注。
Chris Perkins：为何如此重视透明度？每日公开运营细节的主要动机是什么？
Joseph Chalom：大多数公司并不频繁发行股票，通常多年才进行一次。根据SEC规定，企业只需在季度报告中披露流通股数量。
在我们的行业，融资可能以每日、每周或其他频率进行。因此，为全面反映运营状况，必须公开一系列关键指标。如：持有的ETH数量、筹集资金总额、每周ETH增持量、是否实际持有ETH或仅持有衍生品敞口、质押比例及收益等。
我们每周二上午都会发布新闻稿及AK文件，向投资者更新这些数据。尽管短期内某些指标可能不占优，但透明操作长期将增强投资者的信任与黏性。
投资者有权清楚了解自己所购买的产品，隐瞒信息难以立足。
（七） SharpLink未来12至18个月的增长蓝图
Chris Perkins：您对公司在接下来一年到一年半的发展有何规划或愿景？
Joseph Chalom：首要任务是打造一支世界级团队，但这无法一蹴而就。我们持续招募关键人才，组建一个不足20人的精干团队，每位成员都在自身领域表现卓越、协作融洽，共同推动成长。
第二，继续以不稀释股东权益的方式融资，根据市场节奏灵活调整筹资力度，长期目标是持续提升每股ETH的集中度。
第三，积极积累ETH。若坚信以太坊的潜力，就应把握时机，以最低成本高效增持——即便那些仅将5%配置于ETH的基金，也应如此。
第四，深度融入生态系统。作为一家以太坊企业或金库，若不善用所持ETH创造生态价值，实为失职。我们可凭借数十亿规模的ETH，通过出借、提供流动性等方式助力协议发展，并以有益生态的方式推进。
最后，我希望在一年半后，我们能建立一至两家企业，支持以太坊生态中的交易闭环，并产生以ETH计价的收入，从而形成良性循环。
（八） 核心投资洞察：未来需关注的重点
Chris Perkins：对于正在考虑将SBET纳入投资计划的潜在投资者，您还有什么建议或信息需要补充？
Joseph Chalom：当前传统金融体系存在显著摩擦，资金流动效率低、交易结算延迟,即便最快也需 T+1，这带来了巨大的结算风险、交易对手风险和抵押品管理风险。变革将从稳定币开始。目前稳定币规模已达 2750 亿美元，且主要运行于以太坊。但真正的潜力在于代币化资产。
正如贝赞特部长所言，稳定币规模有望在未来几年内从当前水平增长至 2-3 万亿美元。代币化的基金、股票、债券、房地产及私募股权等资产规模可能达到数万亿美元，并将在以太坊这类去中心化平台上运行。
一些人被其收益潜力吸引，更多人则看好其未来。ETH 不仅是一种商品，更可产生收益。随着数万亿美元稳定币涌入以太坊生态，ETH 无疑成为一种战略性资产。我们必须建立 ETH 的战略储备，因为你需要持有一定供应，才能保障美元与资产在系统中的流动。我想不出比这更具战略意义的资产。
更重要的是，像 Superstate 和 Galaxy 发行的首支链上证券，标志着区块链正迎来最大的解锁之一。现实世界资产不再被锁于托管箱中，而是通过代币化直接融入生态。这是一个尚未被广泛认知、却将深刻改变金融格局的转折点。
Chris Perkins：发展速度远超预期。规范资产才刚刚落地；随着更多此类资产持续涌入，一个全新的生态正在形成，并将极大加速资产在以太坊及其他区块链上的发展与整合。
Joseph Chalom：关于为何要进行代币化，人们常提到可编程、无国界、即时或原子结算、中立和可信等特性。但更深层的原因是，当前的全球金融体系高度碎片化：股票、债券等资产被限定在特定地点交易，缺乏互操作性，且每笔交易通常需通过法币中转。
未来，随着即时结算和可组合性的实现，智能合约将支持自动化交易与资产再平衡，近乎回归“以物易物”的灵活交换方式。例如，标普500指数为何不能以Mag 7组合的形式交易？无论是通过掉期、借贷或其他形式，金融工具将变得高度可组合，打破“特定场所交易”的传统观念。
这不仅将释放巨大的经济潜力，通过重构价值交换的底层逻辑，更将重塑整个金融生态。至于SBET，我们计划在不久的将来推出符合规范的代币化版本，并优先选择以太坊而非Solana作为底层基础设施。